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中文摘要 1
1 前言 1
2 盈余质量评价的必要性 1
2.1 盈余、盈余质量、盈余质量评价的含义 1
2.2 我国企业盈余质量的现状 2
2.3 我国企业盈余质量评价的必要性分析 3
3 盈余质量的定性评价 3
3.1 信号识别 3
3.2 环境和行业分析 5
4 盈余质量的定量评价 5
4.1 盈余质量评价指标体系设计 5
4.1.1 盈余质量的相关性与可靠性 6
4.1.2 盈余的持续性和稳定性 7
4.1.3 盈余的真实性和现金保障性 7
4.2 盈余质量评价指标计算及说明 8
4.3 盈余质量的综合评价模型 10
4.4 盈余质量评价模型的应用 11
4.4.1 样本公司选择 11
4.4.2 数据描述 12
4.4.3 运用SPSS统计分析软件分析 12
5 总结 15
参考文献 16
英文摘要 16
致谢 17
论盈余质量的评价
摘要:最近几年，随着国内外一系列会计舞弊案的发生，盈余质量得到了前所未有的关注。公司目前的业绩增长和未来的经营成果并不完全取决于报告盈余的数字，还取决于盈余信息的相关性和可靠性，即盈余质量。于是，投资者开始把目光从盈余的数量逐步转向盈余的质量，把对盈余质量的评价作为透视公司价值的有效工具。本文从会计盈余质量的含义及特征出发，分别运用定性和定量方法来评价盈余质量。定量评价运用SPSS软件进行主成分分析，构建了一个便于理解且具有可操作性的上市公司盈余质量综合评价模型，借此来检验上市公司的盈余质量水平。
关键词：盈余质量； 上市公司； 评价模型； 主成分分析
1 前言
我国证券市场经过十多年的发展，在资源配置方面起到了重要作用，但是确实有部分上市公司进行利润操纵和过度的盈余管理，这反映出上市公司对会计准则的运用存在机会主义倾向。因为盈余数据在一定程度上由上市公司所选择的会计方法及管理层决策决定，过度的盈余管理不但影响到会计信息的质量，甚至过度扭曲了有关会计数据，使会计信息严重背离企业的真实价值，从而给投资者评价上市公司实际盈余能力带来了较大的困难。因此，盈余质量的评价分析将有利于投资者作出正确的投资决策。
国内外有关盈余质量研究大多集中在以下三个方面：⑴从盈余管理的角度进行研究，认为企业确定盈余的过程中，盈余管理程度越小（即盈余的确定过程受到的干预越小），企业的盈余质量越高；[1]⑵从盈余的市场反应（如 ERC）角度进行研究，认为市场对会计盈余的反应越大，企业的盈余质量越高；[2]⑶从现金流量的角度进行研究，认为能够伴随相应现金流入的企业的盈余质量高。[3]这些研究大多停留在定性研究上，尚未形成完整的评价体系。本文将从定性和定量两个方面比较系统地研究盈余质量的评价方法，在探讨盈余质量的核心要素和影响因素的基础上，设计能分别评价各质量要素的财务指标，运用SPSS软件进行主成分分析来建立一个完整的综合评价体系。
2 盈余质量评价的必要性
2.1 盈余、盈余质量、盈余质量评价的含义
盈余（利润、收益）是上市公司在一定期间内经营成果的表现形式，也是评价经营者业绩的一项重要指标，同时也是实证会计研究最为关注的财务指标之一。[4]
盈余质量是企业会计盈余的优劣程度。会计盈余高并不意味着盈余质量好，因为会计盈余并不等于现在或未来的现金存量，也不等于现在和未来要发生的现金流量，它们之间存在较大差异，因此盈余质量在对上市公司的质量评价中具有更加重要的意义。
盈余质量评价是指从投资者的角度对上市公司对外报告的盈余信息的质量特征进行分析判断，即对盈余信息的相关性和可靠性进行的评价。盈余质量评价的目的应该服从于财务报告的目的，即进行盈余质量评价应有利于投资者透视报告盈余的可靠程度及其预测价值和反馈价值，进而进行投资决策。具体说来，盈余质量评价的目的是判断同一公司不同时期或者同一时期不同公司对外报告的盈余信息的相关性和可靠性方面的差异，并且发现公司在相关性和可靠性方面可能存在的重大问题。[5]
2.2 我国企业盈余质量的现状
近年来我国上市公司的盈余质量普遍较低, 这不仅不利于证券市场的健康发展, 也损害了投资者的利益。目前我国证券市场上也存在较为严重的盈余管理、利润操纵现象。财政部从1999年7月开始对企业的会计信息质量进行抽查，至今共发布了十一个公告（见表1）。公告结果显示虽然作假企业由原来的90%以上下降到50%左右，但企业报告虚假利润的现象依然不容乐观，而且我国注册会计师的执业质量问题也比较严重。随着“琼民源”、“郑百文”、“银广夏”等事件的发生，广大投资者对上市公司公布的会计盈余质量不断提出质疑。[6]有关盈余质量的研究也是散见于各种相关报刊，而且大多数研究局限于对盈余质量的定性描述，还没有形成系统的理论体系，因此如何合理评价公司的盈余质量就显得十分重要而迫切。
表1 财政部会计信息质量抽查公告（一至十一号）
公告号 被审年度 被抽查企业数 利润不实比例在10%以上的企业数（%） 不实利润（亿） 被抽查企业性质
第一号 1998 110 102（93%） 27.74 酿酒企业
第三号 1998 100 89(89%) 34.25 经社会审计机构审计的国有企业
第五号 1999 159 157(98%) 35.11 外贸（粮油食品进出口、化工进出口）、电信、汽车、机械等行业
第七号 2000 320 183(57%) 24.11 医药、纺织、民航、冶金、石油石化等行业
第八号 2001 192 103(54%) 24.2 保险、烟草等行业
第九号 2002 152 82(54%) 28.72 不含上市公司
第十一号 2004 18 8(44%) 会计师事务所
注：2005 年，财政部在中国证监会等部门的配合下，组织驻各地财政监察专员办事处对 5 家具有证券业资格的会计师事务所和 13 家中小会计师事务所的执业质量进行了重点检查，依法处置了 8 家会计师事务所和 23名注册会计师。
2.3 我国企业盈余质量评价的必要性分析
2.3.1 从企业委托代理关系分析
企业是一系列契约的组合，包括企业与股东、债权人、政府、职工等之间的契约。其中企业与股东之间是一种典型的委托代理关系，对于国有企业来说，政府与企业之间也是委托代理关系。委托代理关系中，委托人与代理人之间的利益的不一致、信息的不对称、经济主体的自利性使得企业管理者可能为了自身的利益去采取机会主义行为，欺骗委托人、损害委托人的利益，即管理者可以通过控制自己掌握的财务报告中的盈余数字，使其向有利于自己的方向发展，因此，委托者有必要分析企业的盈余质量，以便做出正确的决策。
2.3.2 从会计本身的特点分析
传统的财务会计是以权责发生制为核算基础的，权责发生制与收付实现制的区别在于前者不是以现金实际的收支期间作为确定收入或费用的期间，而是以收入和费用的归属期作为确认期间，于是产生了许多待摊和应计项目。会计利润中也就包括这部分应计项目，企业管理人员可以通过人为地调整应计项目的确认期间来影响会计利润的大小。[7]另外，会计利润的计算过程中许多项目都带有很大的主观因素在内，如开办费、固定资产的摊销期间，企业管理人员可以利用这些估计项目来调整会计利润。
3 盈余质量的定性评价
盈余质量评价方法既可以单独使用定性、定量方法来评价，也可以考虑定量方法和定性方法相结合，定性方法如评价公司治理的有效性、会计政策选择的稳健性等；定量方法可以考虑建立盈余质量综合评价模型。
3.1 信号识别
评价公司当期盈余质量的常用方法是识别一些信号。它们可能反映公司经济价值的变化，然而这些变化在公司股票价格中可能得到反映，也可能没有明显地反映在公司业绩或财务状况等重要指标里。通过盈余质量分析确定相对于前面几个会计期间公司的当期盈余质量是否已经下降，主要是寻找和公司盈余有差异的低质量盈余的来源以及没有达到股票市场期望收益的原因。下面根据上市公司对外公布的报告和报表列出了一些与盈余质量有关的识别信号以及它们反映的可能存在的问题类型。
3.1.1 审计报告信号识别
审计人员出具的是保留意见、否定意见或拒绝发表意见；审计报告过长；含有异常措词；提及重要的不确定性；公布日期比正常晚；或指出审计人员发生变化。这些信号有可能意味着：对于以何种方式反映一些交易，管理当局和他们注册会计师的意见不一致，这些不一致通常是和那些最终结果具有高度不确定性的交易有关的。
3.1.2 资产负债表信号识别
（1）货币资金的年末余额较低。这个信号有可能意味着：企业为了提高流动比率，可能在年末以货币资金偿付流动负债，在下一年年初又马上重新借入该款项。
（2）应收账款余额不正常增加、平均收款期不正常延长、应收账款周转率降低。这个信号有可能意味着：企业可能为了提高销售量或销售额，而放宽信用政策，将产品提供给信用水平较低的客户。这样不但影响企业资金利用率和资金的正常周转，而且将使企业面临较高风险，并增加应收账款坏账损失。
（3）存货余额不正常增加、存货周转率降低。这个信号有可能意味着：企业库存管理不力，销售状况不好，造成存货积压。
（4）无形资产、递延资产、待摊费用、待处理流动资产损失和待处理固定资产损失等余额的非正常上升。这个信号有可能意味着：由于收入不足以吸收应归于当期的花费或开支，公司企业可能将本期的研发费用、由本期负担的借款利息、租金等当期费用进行了资本化，从而降低本期的成本费用，提高本期利润。
（5）应付账款余额不正常增加、平均付账期不正常延长。这个信号有可能意味着：企业支付能力恶化，资产质量下降。
（6）短期借款、长期借款异常增加，这个信号有可能意味着：通过正常经营活动、投资活动企业难以获得所需的现金流量支持，因此只能依靠扩大贷款来解决。
3.1.3 利润表信号识别
（1）营业利润。营业利润占利润总额比重较小，这个信号有可能意味着：企业的利润主要来自主业以外偶然性较高的业务。这种“主业不突出”的现象严重影响企业未来的竞争力。
（2）管理费用、销售费用。研究开发成本、广告费支出等酌量性成本非正常降低，这个信号有可能意味着：当企业处在发展、维持的时期，企业降低此类成本费用可能会提高当期的利润总额，但这是一种短期行为，它将严重影响企业未来的发展。
3.1.4 现金流量表信号识别
经营活动产生的现金流量。经营活动现金流量净额到期债务本息偿付比率=经营活动现金流量净额/（本期到期债务本金+现金利息支出），比值小于1。这个信号有可能意味着：企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期的债务本息，说明企业经营活动产生现金的能力较差。
3.1.5 会计报表附注信号识别
（1）会计政策变更。不符合我国《企业会计准则——会计政策、会计估计变更和会计差错更正》规定的会计政策和会计估计变更，可能是企业调整利润的一种手段。
（2）或有事项。尤其是或有负债（如未决诉讼、为其他单位的债务担保等），如果可能企业将面临极大的经营风险。
（3）关联交易。关联交易所产生的收益比例增加，可能是企业缺乏独立面向市场的能力，对关联方的依赖越强，企业的盈余质量越差。
（4）企业合并。不是出于企业战略目标的合并，可能就是企业出于粉饰财务数据或税收筹划的目的而进行的合并。
3.2 环境和行业分析
企业不是独立存在，他的一切活动都存在于社会经济大环境之中，也受到这个环境中种种因素的影响。因此分析企业的盈余质量，必然离不开环境、行业分析。分析盈余质量时，应考虑的环境因素主要有政治环境、经济环境，经济环境包括国家的税收政策、物价和利率水平等。
3.2.1 政治环境
稳定而开放的政治环境是企业健康发展的前提，也是企业发展壮大的推动器，如果企业周围的政治环境非常糟糕，比如政权更替频繁、公务员贪污腐败泛滥、甚至爆发战争等等，企业的正常生产经营都会受到干扰与威胁，发展更是不可能的，盈余的质量也就无从谈起了。以美伊战争为例，我国部分公司也受到了影响，尤其是在伊拉克有建设项目的公司，损失可能会很大。
3.2.2 社会经济环境
由于社会经济环境对企业的影响也是非常重大的，所以在评价盈余质量的过程中，也应对企业所处的社会经济环境进行评价。如果社会经济环境是成熟的、健康的，那么就可以具备企业发展所需的相关的法制体系等，企业在发展壮大的过程中就减少了许多障碍，可以轻装前进。国家的税收政策、经济政策同样会直接对企业盈余质量产生影响。
3.2.3 行业情况
在评价一个公司盈余质量的时候，或是对某几个公司的盈余质量进行评价的时候，我们必须对公司的业务性质、背景、相关风险等进行深入了解。不同的公司，所从事的经济业务不同、擅长的领域不同，这直接导致其行业特点的千差万别，以及与此息息相关的风险也存在很大的差异。整个行业是好是坏，发展前景怎样，这些都会对企业的盈余及其质量产生长远的影响。不同的行业具有不同的特点，比如说，零售类企业的业绩会同消费环境、国民消费指数、消费信心等有很大关系，石油等能源类企业会同国际局势(尤其是中东产油区的局势)密切相关，再比如高科技企业会有较高的投资回报率，但其行业特点也决定了其风险过高。[8]根据盈余的质量特征，风险越高，相应应调低其盈余质量。当某几个公司的盈余水平完全一样时，风险较高的企业盈余质量就会较低。
4 盈余质量的定量评价
4.1 盈余质量评价指标体系设计
以会计信息质量特征理论为指导构建盈余质量评价指标体系，即按照美国财务会计准则委员会在其第二号财务会计概念公告《会计信息质量特征》中提出会计信息的两个主要质量特征：相关性和可靠性来构建盈余质量评价指标体系。借鉴国外盈余质量评价体系指标的基础上，同时综合考虑中国证券市场的特点以及相关信息的可获得性，加之对财务报表分析的各指标的综合考虑，主要从以下几个方面设立上市公司盈余质量的综合评价指标体系，且将下列各指标依次设为Xi（i =1,2,3…12）见表2。
表2 盈余质量评价指标体系表
指标类型 指标名称及代码 指标性质
一级 二级 三级
总盈余质量 盈余相关性 持续性 ①营业利润占利润总额的比率 （X1） ＋
②主营业务利润占营业利润的比率 （X2） ＋
稳定性 ①每股净资产 （X3） ＋
②每股未分配利润 （X4） ＋
③固定资产比率 （X5） ＋
④毛利率 （X6） ＋
盈余可靠性 真实性 ①应收账款周转率 （X7） ＋
②存货指标 （X8） ＋
现金保障性 ①每股现金 （X9） ＋
②每股经营活动净现金流量 （X10） ＋
③净利润现金比率 （X11） ＋
④营业利润现金保证率 （X12） ＋
注：指标性质——“＋”表示正向指标，正向指标是指经济含义上与盈余质量存在正相关的评价指标。
上述评价标准体系将以往研究中对盈余质量的度量统一于会计信息的质量特征框架之下，既可以较准确地体现盈余质量的内涵，即盈余质量的本质是盈余信息的质量特征，又可以较完整的涵盖盈余质量的外延，即盈余质量的外在表现形式包括盈余的持续性、稳定性、真实性、现金保障性。由上述分析可见，盈余质量是一个外延很大的概念，如何设计上市公司盈余质量评价指标是一个非常复杂的问题。
4.1.1 盈余质量的相关性与可靠性
盈余相关性是指盈余信息有助于投资者把过去、现在和将来的变化结合起来，预测未来的盈余以及现金流量，或者去证实或纠正以往的盈余预期，从而影响其投资决策。盈余信息是否具备相关性，取决于两个因素，即持续性和稳定性。
盈余可靠性是指盈余信息真实地反映实际情况，即应当以实际发生的经济业务事项为依据，如实反映财务状况和经营成果。盈余信息是否可靠，应从真实性和现金保障性两方面衡量。
4.1.2 盈余的持续性和稳定性
（1）盈余的持续性。盈余的持续性主要包括两个方面的影响因素:一是盈余的正常性,即企业在生产经营过程中主营业务所产生的盈余；二是盈余的经常性,是指盈余发生的频率,盈余的经常性在很大程度上取决于盈余的来源,常以盈余活动的重复率来判断盈余的经常性。一般而言, 正常的、经常的盈余项目具有较高的持续性, 而非正常的或偶然的盈余项目的持续性较低。因此,盈余质量的持续性分析应该将报告盈余分为持续性盈余与偶然性盈余,并考察持续性盈余占总盈余的比重。非经常性利润主要来源于线下项目,即营业利润以外的其他获取利润的项目,表现在损益表中有投资收益、补贴收入和营业外收支净额等。[9]
因此，盈余持续性的评价指标主要有两个:营业利润占利润总额的比率、主营业务利润占营业利润的比率。利润总额由营业利润、投资净收益及营业外收支三部分构成，其中营业利润属持续性盈余，营业利润占总利润的比重越大，盈余质量越高。营业利润中主营业务越突出，盈利能力越有保证，盈余质量也越高。
（2）盈余的稳定性。收益的稳定性是指企业盈余水平变动的基本态势，如果企业某一期盈余水平很高但缺乏稳定，也不是良好的经营状况的反映。收益的稳定有两种表现形式：一种是在连续几个会计年度，收益水平围绕在水平线上下波动且波幅很小；另一种是随时间延续，收益水平呈不断上升的趋势，当然，后者是利害关系人更愿意看到的。稳定性和持续性是两个不同的概念，收益的持续性取决于收益项目的来源，经常性业务带来的收益具有持续性，而偶发交易和事项带来的收益不具有持续性。收益的稳定性则取决于企业业务结构、商品结构、时效结构、收支习性结构及企业所面临的外部环境的稳定性。
因此，盈余稳定性的评价指标有四个：每股净资产、每股未分配利润、固定资产占总资产比率、毛利率指标。较高的每股净资产和每股未分配利润是企业持续发展的动力源泉，固定资产占总资产比率越高，表明企业的生产能力越强，企业才能保持稳定的盈余水平与平稳的增长速度，相应的盈余质量也就越高。
4.1.3 盈余的真实性和现金保障性
（1）盈余的真实性。收益的真实性包含两个层次：一是如实反映。收益的确定必须以实际发生的经济业务为基础并遵循会计准则和会计制度，这是收益最基本的质量要求，否则企业所报告的收益是虚假收益，不但不能为决策提供有效的信息支持，相反会误导信息使用者的决策。二是会计收益尽量与经济学的收益即真实收益接近，这需要对目前的会计模式进行改进。
盈余的可靠性评价指标为:应收账款周转率、存货指标。审计报告类型也可以评价盈余的可靠性，因为审计报告是注册会计师对上市公司财务报表进行审计后得出的结论，是投资人对公司盈余质量能得到的唯一公正的评价，如果上市公司的财务报表未取得标准的无保留意见的审计报告，则表明公司盈余质量不佳。但是由于审计报告意见类型不属于数量指标，且与其他指标之间没有强的可量化的联系，不将其列入评价指标体系中分析。应收账款指标和存货指标分别是指应收账款和存货在主营业务收入中所占的比例，如果两者出现不合理的增长，则表明公司盈余质量不佳。
（2）盈余的现金保障性。会计盈余的确认是建立在权责发生制和会计分期假设基础之上，是某一会计期间账面收入和账面费用配比的结果，体现为应计现金净流入的概念和可能财富的增加，并不直接等同于实际现金净流入与真实财富增加，只有当应计现金净流入成为实际现金净流入时才表明收益的真正实现。在“现金为王”的经济潮流中，如果会计收益不能转化为足够的实际现金净流入，高的会计收益也仅仅是“账面富贵”而蕴含较大的风险。[16]因此，盈余的现金保障性应该是包含在真实性当中，单独将其列出的原因是为了突出现金的重要性。
盈余的现金保障性评价指标主要有四个：每股现金、每股经营活动净现金流量、净利润现金比率与营业利润经营现金比率，它们均为正向指标。每股现金与每股经营活动净现金流量体现了企业获取现金的能力，净利润现金比率反映了总体会计盈余的现金保障水平，营业利润经营现金比率反映了经营活动所创造收益的现金保障水平。
4.2 盈余质量评价指标计算及说明
基于盈余质量评价标准体系设计评价指标，以12个参数作为盈余质量的表征变量，运用 SPSS 软件进行主成分分析，构建了一个便于理解且具有可操作性的上市公司盈余质量综合评估模型，借此检验上市公司的盈余质量水平。
4.2.1 持续性评价指标
（1）营业利润占利润总额比率=营业利润÷利润总额。利润总额由营业利润、投资净盈余、营业外收支和补贴收入几部分构成，其中营业利润属于持续性盈余，营业外收支则属于一次性盈余，不具有持续性。投资盈余是否有持续性要看具体情况。一般而言，短期投资盈余、长期投资转让差价盈余属于一次性盈余，不具有持续性;长期债券投资利息收入在债券持有期限内有持续性;长期股权投资持有盈余的持续性取决于被投资单位盈余的持续性。根据以上分析，营业利润占利润总额比重越大，企业盈余持久保持的可能性越大，盈余质量越高。
（2）主营业务利润占营业利润比率=主营业务利润÷营业利润。该指标是衡量盈余质量水平的重要指标。主营业务利润是企业日常经营活动中的主要活动所创造的利润，它是期间费用得到补偿的基础，是企业净盈余的源泉。因此企业要能持续发展，只有扎根主业，锻造核心盈利能力，不断提高主营业务利润的比重，才能增加公司的价值。
4.2.2 稳定性评价指标
（1）每股净资产=股东权益÷股本总额。每股净资产是指期末净资产与期末总股本的比率。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。
（2）每股未分配利润=期末未分配利润÷期末股本总额。需要说明的是，每股未分配利润这一指标不能单独看待，必须和公司当期的负债水平、现金流量、货币余额结合分析。如果一家上市公司以高负债形式在当期大量融入资金，获得一定收益，即使“每股未分配利润”上升，盈余质量有可能将低于同一盈利水平但负债率低的公司。因为以高负债形式融入的资金将在未来某时间归还，公司必须为此保持足够的准备金。总体来说，每股未分配利润反映盈余的稳定性，即每股未分配利润越高，盈余质量越高。
（3）固定资产比率=固定资产÷资产总额。固定资产占总资产的比率与每股净资产和每股未分配利润同为盈余稳定性的指标，都能反映一定时期盈余质量的稳定程度。上市公司的盈余越稳定，说明公司的经营状况就越好。从这个角度看，固定资产占总资产的比率这一指标越高越好。
（4）毛利率＝（主营业务收入－主营业务成本）÷主营业务收入。毛利最能代表某一商品的获利能力，一般投资人及上市公司也常以毛利率，来评估该产品或该公司的未来前景，毛利的增长率低于主营业务收入的增长率通常被视为负面的信号。毛利率的变化会直接影响企业的长期业绩，从而也就影响到企业盈利的持久性和企业价值。
如果指标值大于零，表示毛利成长率大于营业收入成长率，盈余质量开始优化。如果指标值小于零，代表公司的获利能力跟不上营业收入的成长，可能是营业成本控制不当的结果，其盈余质量开始恶化。
4.2.3 真实性评价指标
（1）应收账款周转率（次数）=主营业务收入净额÷应收账款平均余额。应收账款周转率反映了企业应收账款收回速度快慢及其管理效率高低。一定期间内，企业的应收账款周转率越高。周转次数越多，表明企业应收账款回收速度越快。企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力越强。
（2）存货指标＝存货净额÷主营业务收入。存货指标存货的增长率超过主营业务收入的增长率通常被视为一种负面信号，因为这种情况的出现常常表明企业销售产品不是那么顺畅。另一方面，在这种情况下，企业可能要通过削价的方式降低库存，从而未来降低未来盈余；或者可能是由于存在过时的存货项目，需要在未来注销，从而降低未来盈余。从会计的角度考虑，企业可能是通过在当期多制造产品来吸收制造费用，从而降低产品单位成本的方式来提高当期盈利，但这是以损害了未来盈利的增长为代价的。因此，当该指标大于零时，表明盈余质量开始恶化；而当该指标小于零时，则表明盈余质量优化。
4.2.4 现金保障性评价指标
（1）每股现金流量=经营活动现金净流量÷加权平均流通股股数；每股经营活动净现金流量=经营活动净现金流量÷总股本。该两个指标用来反映企业支付股利和资本支出的能力。一般而言，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的能力越强。
（2）净利润现金比率即盈余现金保障指标＝经营活动现金净流量÷净利润。净利润是在权责发生制下核算的经营成果，当期实现利润中，由于公司的销售方式、信用政策的改变、会计政策的调整、会计估计的变更以及利用“资产置换”等产生一部分利润，可能有相当部分未收回现金；而经营活动产生的现金净流量是在收付实现制下的经营成果，真实地反映现金净流量。[16]因此我们认为，同时伴随现金流入的盈利，其质量较高。我们以权责发生制为基础的盈利（净利润）与收付实现制下的盈利（经营活动现金流量）之比构建盈余现金保障倍数，作为衡量盈利质量的一个方面，如果该指标在相应会计期间趋于上升趋势，则表明盈余质量优化。若该指标比值进一步变小，则表明盈余质量恶化。则应关注公司利润的真实性，是否有人为的操纵利润之嫌。
（4）营业利润现金比率即营业利润现金保证率=经营活动现金净流量÷营业利润。该指标反映经营活动所创造盈余的现金保障水平。企业在业务稳定发展阶段，其经营活动产生的现金流量净额应当与企业的经营活动所对应的利润有一定的对应关系。该指标表明公司在一定时期实现的营业利润中现金回收的比重。运用时有四种情况：第一，保证率大于1，说明营业利润伴随着更多的现金流入，有足够的现金保证，营业利润质量好；第二，保证率小于1，但大于0.5，说明营业利润伴随着一定的现金流入，有较高程度的现金保证，营业利润质量较好；第三，证率小于0.5，但大于0，说明营业利润虽伴随着一定的现金流入，但保证程度较低，营业利润质量较差；第四，保证率小于0，说明公司只有账面上的营业利润，没有伴随营业利润的现金流入，反而是流出，营业利润质量很差，且负值越大质量越差。[15]需要注意的是，若营业利润为负数，则不必计算该比率。
4.3 盈余质量的综合评价模型
在依据上述指标综合评价上市公司盈余质量之前，必须对数据进行预处理，将上述指标值进行正态标准化处理来消除量纲的影响，得到标准化的数据矩阵用于后续的研究，经过预处理后的指标代码不变。
由于上述设计的盈余质量评价指标之间以及评价指标内部均存在强相关性，为了简化上述问题，拟采用主成分分析方法（principal component analysis）对上市公司的盈余质量进行综合评价，得到每个样本的盈余质量评价指数EQ。
主成分分析是一种数学变换方法，它把给定的一组变量X1,X2,X3,…,Xk通过线性变换，转换为一组不相关的变量Y1,Y2,Y3,…,Yk在这种变换中，保持变量的总方差（X1,X2,X3,…,Xk的方差之和）不变，即令Yi=(Xi－Zi)/ Si(其中Zi, Si分别为指标Xi的样本均值和标准差)同时，使得Y1具有最大方差，称为第一主成分，Y2具有次大方差，称为第二主成分。依次类推，原有k个变量，就可转换出k个主成分。在实际应用中，主成分个数的选择视分析需要而定，本文希望100%保留原来的信息含量，因此选取全部的主成分。
在进行多指标的综合评价时，还要在上述计算的基础上，把多个主成分分别给予不同的权重，并进行加总得到一个综合指标EQ，其计算公式为：
EQ=λ1Y1+λ2Y2+…+λkYk
式中Y1,Y2,Y3,…,Yk分别为第1,2,…，k个主成分表示式，λ1,λ2,λ3,…,λk分别为各主成分所能解释方差占总方差的比例。[18]此过程利用SPSS软件自动完成。EQ得分越高质量越好。
4.4 盈余质量评价模型的应用
4.4.1 样本公司选择
研究所使用的数据来自巨潮资讯数据库，以上市公司宝钢2004年至2007年财务报表作为研究样本。为了便于进行数据核对，数据处理及分析在Excel和SPSS软件中完成。
宝钢全称宝钢集团有限公司（股票代码600019），是国家授权投资的机构和国家控股公司，主要经营国务院授权范围内的国有资产，开展有关投资业务；拥有宝山钢铁股份有限公司的控制产权。其主要经营业务或管理活动为：钢铁、冶金矿产、化工（除危险品）、电力、码头、仓储、运输与钢铁相关的业务以及技术开发、技术转让、技术服务和技术管理咨询业务，外经贸部批准的进出口业务，国内外贸易(除转项规定)及其服务。2007年期末股本总数为1751200万股；2006年期末股本总数为1751200万股；2005年期末股本总数为1751200万股；2004年期末股本总数为1251200万股。
表3 宝钢集团有限公司2004年至2007年主要会计数据
单位：元
项目 2004年度 2005年度 2006年度 2007年度
营业利润 13,537,411,158.46 18,303,704,690.80 19,535,705,839.93 19,477,729,028.30
利润总额 13,586,457,996.50 18,310,773,553.21 19,204,288,486.33 19,307,687,400.38
净利润 9,395,231,383.35 12,665,528,991.45 13,600,657,239.89 13,422,629,748.19
未分配利润 9,966,453,299.90 12,591,395,511.37 17,021,191,463.86 21,620,790,256.82
营业总收入 16,883,686,831.53 26,049,226,408.13 16,232,565,563.77 191,558,985,997.61
主营业务收入 58,638,060,296.58 126,608,361,546.73 162,142,168,837.78 191,273,493,516.61
主营业务成本 41,436,436,600.22 99,981,656,847.74 134,598,152,820.35 162,925,588,046.09
主营业务税金及附加 418,914,373.67 695,241,075.98 695,719,936.08 1,252,360,572.93
经营活动产生的现金流量净额 16,798,221,429.58 22,721,856,909.40 25,213,174,145.47 19,506,252,741.36
项目 2004年12月31日 2005年12月31日 2006年12月31日 2007年12月31日
固定资产 47,949,265,694.03 89,226,977,851.50 76,540,899,353.10 81,551,754,350.99
资产 64,255,424,559.98 142,024,236,265.80 164,846,657,403.93 188,335,795,256.92
应收账款 2,380,085,813.73 4,770,427,543.74 5,549,254,983.12 6,311,642,149.53
存货 6,540,932,094.46 25,046,290,143.02 31,236,424,727.90 39,068,728,055.69
股东权益 41,861,084,335.13 74,475,249,818.16 86,533,900,655.65 94,600,995,068.18
4.4.2 数据描述
根据宝钢2004年至2007年的年度报表数据，通过定量评价方法的分析，得出以下结果，如表4所示。
表4 宝钢盈余质量评价指标体系表（2004年-2007年）
指标
代码 指标公式 2004年 2005年 2006年 2007年
X1 营业利润÷利润总额 0.9964 0.9996 1.0173 1.0088
X2 主营业务利润÷营业利润 1.2397 1.4167 1.3743 1.3911
X3 股东权益÷股本总额 3.3457 4.2528 4.9414 5.4021
X4 期末未分配利润÷期末股本总额 0.7966 0.7190 0.9720 1.2346
X5 固定资产÷资产总额 0.7462 0.6283 0.4643 0.4330
X6 （主营业务收入－主营业务成本）÷主营业务收入 0.2934 0.2103 0.1699 0.1482
X7 主营业务收入净额÷应收账款平均余额 31.5538 35.4124 31.4238 32.3009
X8 存货净额÷主营业务收入 0.1115 0.1978 0.1926 0.2043
X9 经营活动现金流量净额÷加权平均流通股股数 1.3426 1.2975 1.4398 1.1139
X10 经营活动现金流量净额÷总股本 1.3426 1.2975 1.4398 1.1139
X11 经营活动现金流量净额÷净利润 1.7880 1.7940 1.8538 1.4532
X12 经营活动现金流量净额÷ 营业利润 1.2409 1.2414 1.2906 1.001
4.4.3 运用SPSS统计分析软件分析
运用SPSS统计分析软件Factor(因子分析)对公司的盈余质量指标进行主成分分析，得出相关系数矩阵(如表5)；方差分解主成分提取分析表(如表6)；主成分载荷矩阵(如表7)。[12]
对全部主成分进行分析，将表7(主成分载荷矩阵)中的数据除以主成分相对应的特征值的平方根，便得到主成分中每个指标所对应的系数。由此得到的三个主成分如下：
Yl=-0.2208Xl-0.2644X2-0.3604X3-0.3270X4+0.3410X5+0.3490X6-0.0095X7-0.3073X8+0.2591X9+0.2591X10+0.2985X11+0.2974X12
Y2=0.4161Xl+0.2207X2+0.1759X3-0.0592X4-0.2328X5-0.2224X6-0.0483X7+0.2311X8+0.4127X9+0.4127 X10+0.3466 X11+0.3512 X12
Y3=-0.2602Xl+0.4255X2-0.0373X3-0.3495X4+0.1174X5-0.0450X6+0.7004X7+0.3003X8-0.0928X9-0.0928X10+0.0907X11+0.0781X12
表5 相关系数矩阵 Correlation Matrix
Correlation X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12
X1 1.000 .460 .795 .611 -.878 -.792 -.415 .605 .171 .171 -.069 -.055
X2 .460 1.000 .749 .261 -.682 -.829 .588 .978 -.280 -.280 -.239 -.245
X3 .795 .749 1.000 .814 -.987 -.990 -.054 .871 -.422 -.422 -.570 -.564
X4 .611 .261 .814 1.000 -.816 -.721 -.464 .445 -.597 -.597 -.805 -.793
X5 -.878 -.682 -.987 -.816 1.000 .973 .177 -.820 .301 .301 .485 .476
X6 -.792 -.829 -.990 -.721 .973 1.000 -.054 -.928 .359 .359 .483 .478
X7 -.415 .588 -.054 -.464 .177 -.054 1.000 .412 -.209 -.209 .058 .039
X8 .605 .978 .871 .445 -.820 -.928 .412 1.000 -.321 -.321 -.341 -.343
X9 .171 -.280 -.422 -.597 .301 .359 -.209 -.321 1.000 1.000 .954 .960
X10 .171 -.280 -.422 -.597 .301 .359 -.209 -.321 1.000 1.000 .954 .960
X11 -.069 -.239 -.570 -.805 .485 .483 .058 -.341 .954 .954 1.000 1.000
X12 -.055 -.245 -.564 -.793 .476 .478 .039 -.343 .960 .960 1.000 1.000
表6 方差分解主成分提取分析表 Total Variance Explained
Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings
Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %
1 6.950 57.920 57.920 6.950 57.920 57.920
2 3.027 25.228 83.148 3.027 25.228 83.148
3 2.022 16.852 100.000 2.022 16.852 100.000
4 1.45E-015 1.21E-014 100.000
5 7.12E-016 5.93E-015 100.000
6 2.47E-016 2.05E-015 100.000
7 1.60E-016 1.33E-015 100.000
8 6.57E-017 5.48E-016 100.000
9 -6.11E-017 -5.09E-016 100.000
10 -2.13E-016 -1.77E-015 100.000
11 -2.59E-016 -2.15E-015 100.000
12 -4.09E-016 -3.41E-015 100.000
Extraction Method: Principal Component Analysis.
注：①Total Variance Explained 总方差解释②Initial Eigenvalues 主成分方差③Extraction Sums of Squared Loadings 抽取的主成分方差④Component 成分因子⑤Total 特征值⑥% of Variance 方差贡献率⑦Cumulative %累积方差贡献率
表7 主成分载荷矩阵表 Component Matrix(a)
Component
1 2 3
X1 -.582 .724 -.370
X2 -.697 .384 .605
X3 -.950 .306 -.053
X4 -.862 -.103 -.497
X5 .899 -.405 .167
X6 .920 -.387 -.064
X7 -.025 -.084 .996
X8 -.810 .402 .427
X9 .683 .718 -.132
X10 .683 .718 -.132
X11 .787 .603 .129
X12 .784 .611 .111
Extraction Method: Principal Component Analysis.
a 3 components extracted.
以每个主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例作为权重计算主成分综合模型, 即可得到主成分综合模型:
EQ=0.5792Y1+0.2523Y2+0.1685Y3
根据主成分综合模型即可计算综合主成分值, 并对其按综合主成分值进行排序, 即可对各地区进行综合评价比较, 结果见表8。
表8 综合主成分值
年份 Y1 排名 Y2 排名 Y3 排名 EQ 排名
2004 -0.3927 1 1.6560 4 22.0831 3 1.8112 2
2005 -0.8956 2 1.7051 3 24.8782 1 1.9897 1
2006 -1.1435 3 2.2033 1 21.9117 4 1.7939 3
2007 -1.8028 4 1.7319 2 22.4287 2 1.7360 4
研究结果表明，宝钢公司的盈余质量水平与它的综合主成分的结果具有一致性，表示综合评价指标确实反映了公司盈余质量水平的高低；十二个盈余质量评价指标中，仅有每股净资产及每股未分配利润与公司的盈余质量水平稳定性和存货指标与盈余质量水平真实性不明显，而大部分的盈余质量评价指标对盈余质量水平都具有较强的评价能力。总之，由上述研究结果可知：虽然上市公司盈余质量应该反映公司的获利能力，但事实上根据当年度财务报表公布的相关会计盈余信息，通过综合评价盈余质量对公司未来的盈利能力会有相当的解释力。因此，盈余质量分析有利于投资者做出正确的投资决策。
5 总结
在借鉴国外盈余质量评价方法的基础上，结合中国证券市场的特点，从上市公司公开的财务报表中选择相关信息，建立我国上市公司盈余质量评价体系，并通过实证分析构建了适合我国证券市场的上市公司盈余质量综合评估模型，可以帮助投资者从盈余的持续性、稳定性、真实性和现金保障性四个维度对盈余质量进行分析，从而更加全面地了解上市公司披露的会计盈余数字的信息质量，并且希望通过这种外部监督的力量推动上市公司盈余质量的改善。
据上述分析，可以看出目前上市公司总体盈余质量水平偏低。但从发展趋势看，面对不断被揭露出来的上市舞弊行为，监管部门加大监督和检查力度，监管绩效开始显现，说明在更加严格的监管下，上市公司整体的盈余管理行为得到了抑制。
随着证券市场参与主体的日渐成熟，上市公司的盈余质量必将受到各方的关注，对公司的经理人而言，通过盈余管理行为美化公司的账面盈余，会降低盈余的质量，不一定有利于公司的股价；对投资者而言，不能只看到盈余的表面数据，更要对深层次的盈余质量加以关注，才能做出正确的投资决策。本文的盈余质量综合评估模型可为证券投资者提供一些有益的参考，由于中国证券市场的尚待规范以及本文采用研究方法上的限制以及个人能力的有限，因此有关盈余质量问题的研究仍须进一步深入。
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