各位友友大家好，
我们继续分享股市真规则，
上次我们讲到了估值，
说到市盈率，
市盈率有一个致命伤，
那就是对于业绩，
不连续的公司，
会极大的形成误导效应，
比如我们经常举例子的周期类行业，
这些行业在繁荣的顶点，
收益都会暴增，
然后给人感觉是市盈率出其的低，
但是一旦行业顶点过了，
马上业绩就下来了，
还很可能出现业绩亏损的情况。
所以就会出现，
一个奇葩的现象，
随着股票的下跌，
市盈率反而越跌越高，
一些不明真相的股市菜鸟，
经常是只听到一个市盈率的概念，
就开始去选股票了，
结果就埋在了市盈率的高岗之上。
比如当年的钢铁，
有色，煤炭，
甚至是中国远洋，
中国铝业这些股票，
十年前中国铝业60块钱，
直到现在股价只有8块钱。
彼得林奇提出了一个方法，
就是用市盈率去跟他的，
利润增长率进行比较，
也就是我们常说的PEG的概念，
也是最经常用到的这个方法。
一般情况下，
市场市盈率就是市场先生，
对于这家公司增长率的看法，
比如30倍市盈率，
就是市场认为他将以，
30%的利润增长率成长，
如果每年的利润低于这个水平，
比如只有25%，
那么股价就要下跌，
如果市场对于一家公司的预期，
只有10%的增长，
也就是给他10倍市盈率，
那么结果他要是增长率达到15%，
则他的股价也会上涨，
所以增长25%的会下跌，
而增长15%的会上涨，
可见增长率不是决定因素，
短期决定股价波动的因素，
是市场的失望和兴奋程度。
如果你让市场失望了，
就会跌，
如果你让他兴奋了，
超出预期了，
那么就会上涨。
所以这就要求我们，
要先观察市场先生的情绪，
他太乐观的情况下，
通常就很难超越他的预期了，
相反他太悲观的时候，
给点阳光就能灿烂。
股票的市盈率把它倒过来，
就是所谓的盈利收益率，
也就是用每股盈利除以市价，
这个数字通常要跟，
债券的利率进行比较。
注意一般情况下，
我们只拿全市场的盈利收益率，
跟债券比较，而不用个股的，
为的是判断现在是不是，
投资股票的好时机，
如果债券收益率，
比股票的盈利收益率更高，
那么当然是投资债券更划算，
如果股票的盈利收益率，
高于债券的利率2倍，
显然投资股票更划算，
现在是多少呢，
A股整体的盈利收益率是5%，
而债券的利率现在大约是3-4%，
所以股票属于一个不上不下的位置。
如果您要非得想用股票，
来跟债券的利率作比较，
接下来作者介绍了一个，
更有效的估值指标，
叫做现金收益率，
就是用自由现金流除以企业价值，
自由现金流我们之前说了，
就是经营现金流净值减去资本支出，
而企业价值就是股票的总市值，
加上长期负债减去现金。
这个指标的目的就是要衡量，
公司资本产生现金流的能力，
然后用这个比率，
再跟债券利率比较。
比如伊利股份，3季度末，
经营现金流67亿，
资本支出20亿，
自由现金流47亿，
然后总市值1800亿，
长期负债3亿，
现金215亿，
所以1800+3-215亿，
等于1588亿，
用47亿除以1588亿，
最后得到了现金流收益率2.95%，
而国债的利率4%，
国开债利率5%，
那么买伊利股份，
显然没有现在买国债，
能给你带来的现金流更多，
所以这就不划算了。
那么我们假设，
要让这个现金流收益，
率超过5%，
来倒推多少钱买伊利比较划算，
最后得到的是在，
伊利1150亿市值的时候，
比较划算，60亿股本，
对应的价格就是19.3元。
2018年伊利一直都在，
这个价格左右，
那时候你没买，
是因为你没有看过这本书。
不过这里提醒一下，
金融企业是不能用，
现金流收益率去计算的，
因为他们的现金流定义不一样。
再有就是，要综合运用估值技巧，
任何一个单一的估值指标，
都是有缺陷的，
而一家公司，
具备很好的投资价值的时候，
往往所有的指标都是合格的。
所以我们应该想，
一个飞机机械师一样，
做一个估值手册，
每一项估值都划上勾的时候，
才可以去投资。
如果有几个估值不符合，
就要多想想为什么，
是什么影响了这几个估值的结果，
是因为他的资产获利能力更强，
还是他有什么特殊的地方，
能够支持更高的估值。
下面我们讲内在估值，
也就是不看他的市价，
而只关注公司的价值，
看看他到底值多少钱，
比如巴菲特和芒格就经常说，
你要判断比赛场上，
哪一方更容易赢得球赛，
应该去关注比赛本身，
而不只是看着比分牌。
公司内在价值的评估，
是要建立在一个假设之上的，
也就是假如我买下的是整个公司，
我会用多少钱去购买他？
第一，还是要从自由现金流算起，
一个公司能创造多少自由现金流，
这直接决定了他的估值水平，
他不断的创造自由现金流，
就相当于是一个摇钱树，
只是这个摇钱树有大有小而已。
而如果不能创造自由现金流，
那么他无论有多高的利润也是白搭，
但是在估值中也存在一个问题，
未来的自由现金流究竟是多少，
这个东西没人知道。
既然他是未知的不确定的，
所以我们要加一个利率上去，
作为风险补偿，
比如你被要求延期一年休假，
你通常都会跟老板多要两天假期，
以作为补偿一样。
你多要出来的这个假期就是折现，
我们用今天的钱，
买入这家公司未来产生的钱，
他所提供的风险补偿也就是折现率，
作者举了三个例子，
分别是稳定性公司，
他的折现率是9%，
周期性公司，折现率是12%，
风险性公司，折价率是15%，
可见风险越大，风险补偿也就越多。
计算很复杂，
我们以10%的折现率为例，
100块钱，
一年的折现就是100÷1.1，
两年的折现就是100÷1.1，
这个你得拉到Excel中去计算了，
如果拿计算器算会累死的。
市场通常用到的折现率，
就是10年期国债的收益率，
现在是4%左右，
我们简单算下，
10000块钱，
10年之后就相当于现在的6755元。
所以，晨星公司的估值模型就有了，
第一步，预测10年的现金流，
第二部，把未来现金流都折成现值，
第三部，计算他的永续年金价值，
也就是说以后他的那些价值，
一直算到底。
第四步，把10年现金流折现之和，
与永续年金折现之和相加，
就等于股东的所有者价值。
第五步，用这个所有者价值，
除以现在的股本，
就得到了现在每股价值，
比较复杂，
再说一遍晨星公司的估值模型，
第一步，预测10年的现金流，
第二部，把未来现金流都折成现值，
第三部，粗略计算他的永续年金价值，
也就是10年后的现金流，
乘以增长，再除以折现率减去，
长期的预期增长率，
第四步，把10年现金流折现之和，
与永续年金折现之和相加，
就等于股东的所有者价值。
第五步，用这个所有者价值，
除以现在的股本，
就得到了现在每股价值。
这个理论看起来成立，
但计算起来超级复杂，
作者举例，
第一步，他只能预估未来，
四个季度自由现金流，
怎么做呢？就是看看，
之前的年度自由现金流增长情况，
如果之前一直保持10%的增长速度，
那么你就用10%去算。
然后第二部算他5-10年的增长率，
这就属于闭着眼睛瞎蒙了，
作者说你尽量蒙的低一点会好，
比如沃尔玛能增长10%，
那你最好按照5%去蒙。
第三计算折现，
大部分人算到这已经崩溃了，
下一步是永续年金折现，
这就更难了。
关键的问题是，
你使出洪荒之力得到的这个数字，
一点都不准确，
如果你去算债券也就罢了，
费劲点我们也能够解决，
但股票这个东西，
很可能会来回的变动。
自由现金流一会高上去，
一会低下来，没有准普，
所以这么计算的意义和价值都不大，
大家了解一下方法就好，
搞不懂就算了，
专业机构也基本很少这么算。
查理芒格说他也从来，
没看巴菲特这么算过，
所以这事还是知道一下得了，
真不是我们业余投资者，
能够整明白的。
下面我们来看看安全边际，
这也是格雷厄姆提出来的，
但是现在主要是指，
要给自己一个空间，
防止自己出错，
一般情况下设一个20%的空间，
也就是说如果你要觉得，
这个公司50块钱就能买了，
你最好等到40再买，
这样万一你犯错误还有弥补的机会。
老师们都是这么教的，
但真到应用的时候，
往往很难实现，
你觉得50块钱合理，
通常60就要开始买了，
很可能他根本就到不了，
你认为的那个价格。
因为等着他跌的时候，
是很悲观的，
你在预期的时候，
就已经很悲观了。
所以我们的安全边际，
一般都是通过不断的买入来实现的，
而一般不去死等，
很多股票筑底的时间都很长，
慢慢的买，其实完全来得及，
别过早的把现金打光就好。
这些投资界主流估值方法，
都告诉大家了，
相信大家也是一头雾水，
没关系，下次我们开始结合案例，
来具体分析估值的应用，
具体我们下次详解！